近期，全球金融市场发生了显著变动，尤其是在外国官方美债持有量减少的背景下，金价却逆势上涨。根据纽约联储的数据，外国官方美债持有量在短短几个月内减少了近1550亿美元，而同期金价飙升超过25%。这让市场上掀起了一股“卖美债买黄金”的热潮。不过，摩根士丹利则提醒投资者，抛售美债以购买黄金，从中长期来看，可能并非明智的选择。
一、近期市场动态
根据摩根士丹利在10月24日发布的研报，尽管外国官方投资者可能正在将资金从美国国债转向黄金，但历史数据显示，这一策略在中长期内可能会令人失望。随着经济活动所面临的下行风险加剧，持有美国国债的吸引力逐渐上升。
根据纽约联储的数据，从2025年7月30日至10月22日，外国官方及国际账户在纽约联储托管的美国国债总规模下降了近1550亿美元。这部分资金并未流入联储的外国和国际货币当局(FIMA)逆回购工具中。在同一时期，自2025年4月中旬以来横盘整理的黄金价格开启了一轮强劲的上涨走势，涨幅一度超过25%。这让市场猜测，外国官方投资者可能正是利用抛售美债所得资金来购买黄金。
二、卖债买金的长期性分析
尽管“卖债买金”的逻辑表面上看似合理，摩根士丹利却通过历史数据对这种策略的长期有效性提出了质疑。报告指出，在过去50年中，黄金在任何一个给定的十年内的表现都不及美国国债。比如，在1975年至1980年，黄金因通胀飙升而大涨，但在1980年至1985年，由于通胀消退和美联储引导利率走低，黄金却录得负回报。
此外，从波动性角度看，黄金的总回报波动性远高于中期美国国债，其波动性与长期美国国债相当。这使得对于大多数以管理中短期国债指数为目标的央行来说，转向波动性更高的黄金资产，其动机值得商榷。
三、美债市场的坚韧表现
尽管外国官方投资者减持美债，摩根士丹利对此并不感到担忧。实际上，这种行为反映了一种持续了十多年的长期趋势。数据显示，外国官方投资者持有的美国国债(不含美联储的SOMA投资组合)在市场流通量中的比例已从2014年中期的41%下降至16%。尤其是中国官方机构，目前持有的美债仅占市场流通量的3%。这说明市场对于这一结构性变化的消化能力较强。
展望未来，摩根士丹利认为，持有美国国债的环境正在变得越来越有吸引力，尤其是在经济活动下行风险加大的情况下。报告分析指出，市场对未来美联储政策路径的定价应更倾向于比基准情景更“鸽派”的路径，预计美国国债的收益率将继续下行。
四、投资建议与总结
综上所述，摩根士丹利认为，尽管黄金目前吸引了广泛关注，但投资者应准备好迎接美国国债即将到来的“闪耀时刻”。该行在报告中重申了多项交易建议，包括做多5年期美国国债(UST5y)和做陡收益率曲线(UST3s30s)等。
在当前的经济环境中，抛售美债购买黄金可能不是一个明智的长期投资策略。历史数据表明，美国国债在长期内提供了相对稳定的回报，而黄金的波动性和长期表现可能会给投资者带来意想不到的风险。因此，投资者在做出决策时应谨慎评估，充分考虑市场环境与历史趋势，理性选择投资方向。
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